1、經(jīng)濟(jì)增速不再死守7.5%，增長(zhǎng)目標(biāo)更具彈性

  明年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)是大概率事件。2013年不具備的下調(diào)條件目前已比較充分。

  一是經(jīng)濟(jì)下行已有共識(shí)，保7.5%難度加大。歷史上中央曾在1998和2011年兩次下調(diào)增長(zhǎng)目標(biāo)，均是在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下“被動(dòng)降速”。2013年底我們之所以堅(jiān)持認(rèn)為目標(biāo)不會(huì)下調(diào)，核心邏輯就是當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)還處于上行周期，經(jīng)濟(jì)還在高位，“主動(dòng)降速”可能性不大。今年情況完全不同，房地產(chǎn)持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)一直在7.5%之下運(yùn)行，全年可能在7.3-7.4%，下調(diào)目標(biāo)順理成章。

  二是2015年的政策騰挪空間明顯縮小。即便定向?qū)捤梢矔?huì)對(duì)“總量”產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)，而總量的擴(kuò)張存在天花板。內(nèi)部看，債務(wù)壓力有增無(wú)減，豬周期下通脹仍有隱憂，外部看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，人民幣匯率承壓，這些內(nèi)外約束直接壓縮了明年政策寬松的空間。

  三是中央政策思路正在逐步適應(yīng)“新常態(tài)”，其核心就是認(rèn)清經(jīng)濟(jì)增速換擋的現(xiàn)實(shí)，容忍結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，杜絕大規(guī)模刺激，以改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

  至于明年目標(biāo)是“7%”、“7.2%”、“7.3%”還是“7-7.5%”，需要等到年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議才能確認(rèn)。目前來(lái)看，可能性較大的是定一個(gè)區(qū)間目標(biāo)“7-7.5%”，這也符合李總理反覆強(qiáng)調(diào)的區(qū)間管理和彈性目標(biāo)的思路。

  2、美聯(lián)儲(chǔ)加息為美元升值推波助瀾，全球金融危機(jī)第三波進(jìn)入高潮

  2015年美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)加息，但具體時(shí)點(diǎn)不會(huì)像此前市場(chǎng)預(yù)期的那么早，最可能在年中左右。因?yàn)樵诋?dāng)前通脹預(yù)期穩(wěn)定、金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有動(dòng)力過(guò)早退出，而且過(guò)早退出帶來(lái)的強(qiáng)勢(shì)美元也不符合美國(guó)人的利益。但不管怎樣，加息周期早晚要來(lái)，而美聯(lián)儲(chǔ)加息必然伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇，這將導(dǎo)致國(guó)際資本加速?gòu)男屡d市場(chǎng)回流以美國(guó)為主的中心國(guó)家，全球資產(chǎn)市場(chǎng)將隨之重新洗牌：美元將延續(xù)2008年以來(lái)的大升值周期，大宗商品將趨勢(shì)性走弱，新興市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)價(jià)值重估。

  美元升值、新興市場(chǎng)重估的核心邏輯有兩點(diǎn)：首先，金融危機(jī)之后，美國(guó)等等發(fā)達(dá)國(guó)家啟動(dòng)再平衡，其核心是去杠桿，提高儲(chǔ)蓄率，結(jié)果是儲(chǔ)蓄-投資缺口和經(jīng)常賬戶逆差收窄，這意味著新興市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的順差將大幅收窄，對(duì)外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將趨勢(shì)性減弱。其次，危機(jī)后美國(guó)依靠制度、技術(shù)等核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)率先內(nèi)生性復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)樂(lè)觀。反過(guò)來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家在失去外需引擎之后，又飽受?chē)?guó)內(nèi)人口老齡化、資源瓶頸等頑疾的束縛，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂，這種基本面造成的勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異最終將造成美元和新興市場(chǎng)貨幣的走勢(shì)大分岔。

  2008年以來(lái)的全球金融危機(jī)遠(yuǎn)未終結(jié)。我們可以把危機(jī)的傳導(dǎo)劃分為三波：第一波是發(fā)軔于中心國(guó)家(美國(guó))私人部門(mén)的銀行業(yè)危機(jī)，第二波是發(fā)軔于次中心國(guó)家(歐豬五國(guó))公共部門(mén)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。而從2013年伯南克首次釋放QE退出信號(hào)以來(lái)，金融危機(jī)第三波已經(jīng)在外圍國(guó)家(新興市場(chǎng))的對(duì)外部門(mén)拉開(kāi)序幕，2015年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)，金融危機(jī)第三波將逐漸進(jìn)入高潮。

  3、反腐力度有增無(wú)減，依法治國(guó)加強(qiáng)機(jī)制化反腐。

  十八大以來(lái)，反腐工作不斷打破“慣例”和“禁區(qū)”。十八大之前5年查處的省部級(jí)以上官員共32人，而十八大以后已經(jīng)有50余名省部級(jí)以上官員被查處，包括政治局前常委、軍委前副主席、政協(xié)副主席等。平均每個(gè)月查處兩人以上，力度之大，有目共睹。

  2015年反腐的力度或有增無(wú)減，相關(guān)的三公消費(fèi)將繼續(xù)承壓。從長(zhǎng)期看，反腐將配合改革成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，否則，今天倒下一個(gè)老虎，明天可能有更多的老虎反撲。要想解除后顧之憂別無(wú)他法，只能繼續(xù)改革、繼續(xù)反腐，從人治走向真正的法治，讓法律成為“打虎者”永遠(yuǎn)的保護(hù)傘，讓“大老虎”無(wú)處可逃。正如王岐山就任中紀(jì)委書(shū)記之初所說(shuō)：“堅(jiān)持標(biāo)本兼治，當(dāng)前要以治標(biāo)為主，為治本贏得時(shí)間”。

  未來(lái)反腐無(wú)論是形式上還是實(shí)質(zhì)上，中央都會(huì)盡力避免“運(yùn)動(dòng)式反腐”，傾向采用“法治反腐”，而“法治反腐”才是反腐治本的根本出路，不依法限權(quán)、依法問(wèn)責(zé)、依法治貪，前期成果很難獲得制度保障，“運(yùn)動(dòng)式反腐”只能帶來(lái)舊病復(fù)發(fā)，甚至報(bào)復(fù)性反彈。紀(jì)檢監(jiān)察系統(tǒng)在十八大后地位凸顯，權(quán)力擴(kuò)大，四中全會(huì)之后，依法治國(guó)或有新突破，紀(jì)委的類(lèi)垂直管理體制有望加快推進(jìn)，這有助于給反腐提供制度保障。