紙業(yè)產(chǎn)能擴張——價值驅(qū)動力

景興紙業(yè)5月份擬投產(chǎn)的箱板紙產(chǎn)能將超出計劃產(chǎn)能，以及年內(nèi)對瓦楞紙項目的收購和箱板紙的新建計劃會使其年底前產(chǎn)能達到102萬噸，是上年的3倍；08年底產(chǎn)能將進一步提高到152萬噸。此外，公司多年的進入卷煙紙行業(yè)的計劃也在加速推動之中。紙業(yè)產(chǎn)能的擴張不能夠提高目前的估值水平，但卻能夠以提高盈利水平方式增加公司價值。

廢紙回收進入國內(nèi)試點階段并瞄準日韓市場

公司已于3月份成立全資子公司——上海景興實業(yè)投資有限公司，該公司除進一步鞏固公司紙業(yè)在華東市場的地位之外，更著力于建立國內(nèi)首個廢紙回收站。公司選擇楊浦區(qū)為試點，目標是控制上海地區(qū)廢紙回收市場。

我們調(diào)研上海紙業(yè)行業(yè)協(xié)會了解到，06年上海廢紙消費量為220萬噸，廢紙回收量為120萬噸，其中OCC占近50%約55萬噸，這相當于公司07年預(yù)期OCC的總用量，公司產(chǎn)品因?qū)俑邫n而對高質(zhì)廢紙依賴較強，國廢主要是調(diào)劑作用。所回收的多余國廢及非OCC廢紙可以外銷形成原料銷售利潤。

鑒于公司采用日本廢紙制漿技術(shù)可以獲得高出國內(nèi)同業(yè)10個百分點的得漿率，公司對日廢依賴較強，并計劃進入日本市場建立廢紙回收網(wǎng)絡(luò)，目前看可能的進入方式是收購當?shù)卮虬鼜S。進入韓國市場也在計劃中。

廣西林漿基地建設(shè)已開始籌劃

公司將設(shè)立廣西景興漿紙有限公司與地方林業(yè)部門合作建設(shè)由公司主導(dǎo)的150萬畝針葉林（馬尾松）種植園，并對當?shù)啬戤a(chǎn)2萬噸本色漿廠實施技改，新增年產(chǎn)9.8萬噸的本色漿生產(chǎn)線，使總產(chǎn)能提高至接近12萬噸。

公司07年用木漿預(yù)計為6萬噸，本基地建設(shè)完成后可以基本實現(xiàn)規(guī)劃紙品產(chǎn)能近兩年的用漿自給。

紙品產(chǎn)能年內(nèi)將快速擴張

公司06年的紙品產(chǎn)能為30萬噸左右，以下的擴張方式將使其總產(chǎn)能07年底達至102萬噸，08年底進一步至152萬噸；去年來對現(xiàn)有生產(chǎn)線的技改使產(chǎn)能由30萬噸提高至目前的42萬噸；5月份募集項目30萬噸箱板紙生產(chǎn)線將投產(chǎn)，實際產(chǎn)能為45萬噸；年內(nèi)擬收購一條15萬噸的瓦楞紙生產(chǎn)線；一條新的50萬噸箱板紙生產(chǎn)線將于下半年動工，08年底前試車。

紙業(yè)的產(chǎn)能擴張對盈利影響存在紙種上的差異，目前高強牛皮箱板紙和瓦楞原紙是國內(nèi)唯一保持著供不應(yīng)求的大宗紙種，這種良好的供求關(guān)系我們測算至少可以維持到09年。因而，在該紙種上的產(chǎn)能擴張在至少3年內(nèi)仍能夠憑借較充分的盈利能力和固有的高周轉(zhuǎn)率獲得良好的資本回報率及盈利水平。

覬覦煙紙已多年

國內(nèi)部分煙廠為景興包裝紙客戶，多年的銷售渠道優(yōu)勢及卷煙紙持續(xù)的高利潤率吸引驅(qū)使景興上市前就開始接洽安徽某煙紙廠商尋求合作，但由于該行業(yè)為特種行業(yè)，國家并不允許民營企業(yè)介入，景興涉足該行業(yè)政策受阻，隨著上市后公司所有制性質(zhì)的變化，這一政策障礙得以消除，景興進入新市場的步伐加快。公司在中部某省與煙紙廠商合作事宜在上市前幾年就已開始洽談，目前的收購和新建工作正在開展。