產(chǎn)能過剩情況下工業(yè)品價(jià)格為何上漲

  1．行業(yè)需求回升是主要工業(yè)品價(jià)格上漲的首要?jiǎng)恿?br />
  2016年我國投資、消費(fèi)和外貿(mào)的總體需求穩(wěn)中趨緩。從表面上看，需求不是工業(yè)品價(jià)格上漲的原動力。人們往往容易把價(jià)格上漲的原因歸結(jié)為供給的收縮。去產(chǎn)能固然是價(jià)格上漲的重要原因，然而2016年以來與工業(yè)品密切相關(guān)的行業(yè)的需求回暖，是商品價(jià)格上漲的充分條件。仔細(xì)分析細(xì)分行業(yè)的需求，我們發(fā)現(xiàn)與鋼鐵、煤炭、有色等工業(yè)品關(guān)系密切的房地產(chǎn)、汽車、基礎(chǔ)設(shè)施等下游行業(yè)的需求明顯回升，帶動主要工業(yè)品價(jià)格上漲。

  2016年，房地產(chǎn)投資增長6.9%，比上年同期加快5.9個(gè)百分點(diǎn)，總額超過10萬億，新增量約為6602億。房屋施工面積全年增長3.2%，比上年同期加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，新增2.33億平方米；房屋新開工面積全年增長8.1%，2015年為下降14%，新增量為1.25億平方米。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2016年汽車產(chǎn)量增長14.5%，新增361.6萬輛。2016年，全社會用電量59.2萬億千瓦時(shí)，同比增長5.0%，增速加快4.5個(gè)百分點(diǎn)。2016年寬口徑的基礎(chǔ)設(shè)施投資增長15.8%。

  房地產(chǎn)、汽車和基礎(chǔ)設(shè)施是鋼鐵、有色、煤炭等行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)投資、汽車生產(chǎn)和基建投資的明顯回升帶動了相關(guān)工業(yè)品價(jià)格的上漲。

  根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)調(diào)研，截至2016年11月底，地方上報(bào)中已去除煉鋼產(chǎn)能7733萬噸，其中只有1386萬噸是在產(chǎn)能力，僅占21.8%。另外，2016年全年新增產(chǎn)能1400萬噸，其中一部分為2015年就開始建設(shè)的。從數(shù)據(jù)中我們可以看到，各地去產(chǎn)能的態(tài)度比前幾年積極，但去產(chǎn)能的質(zhì)量有待提高。2016年粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長1.2%和2.3%，比上年同期分別提高3.5和1.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵去產(chǎn)能對價(jià)格的推動作用有限，需求上升才是鋼鐵價(jià)格上漲的主因。

  另外，貨幣供應(yīng)的高速增長也對主要工業(yè)品價(jià)格上漲形成支撐。由于2015年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩和物價(jià)水平偏低，央行5次降息和4次降低存款準(zhǔn)備金率，加上2016年的降息降準(zhǔn)，使得我國貨幣環(huán)境較為寬松。從貨幣供應(yīng)角度看，2016年以來貨幣供應(yīng)增速進(jìn)一步加快，尤其是M1的增速明顯加快。2016年12月末，M2余額155.01萬億元，同比增長11.3%，M1余額48.66萬億元，同比增長21.4%。再從融資角度看，2016年社會融資規(guī)模存量為155.99萬億元，同比增長12.8%，明顯高于GDP的名義增速。因此說，貨幣供應(yīng)的快速增長也是支撐主要工業(yè)品價(jià)格上漲的原因。

  2．去產(chǎn)能導(dǎo)致部分行業(yè)產(chǎn)量受限在短期內(nèi)從供給側(cè)沖擊價(jià)格

  從歷史經(jīng)驗(yàn)和趨勢看，原油、煤炭、鋼鐵和有色等主要工業(yè)類大宗商品價(jià)格的趨勢性變化是由需求而非供給驅(qū)動的。兩次石油危機(jī)、1970年代鋁礦大幅減產(chǎn)、1991年海灣戰(zhàn)爭等從供給側(cè)過來的沖擊使得價(jià)格上漲。但供給沖擊對于價(jià)格的影響一般是脈沖式的，價(jià)格變化往往表現(xiàn)為一次性的上升后的臺階形或者倒V形，供給沖擊很難形成對商品價(jià)格趨勢性上升的支撐。

  2016年，煤炭行業(yè)在以限制工作日作為去產(chǎn)能抓手的推動下，動力煤、焦炭(1664, 9.00, 0.54%)等主要煤炭種類價(jià)格均有所回升。2016年的煤炭去產(chǎn)能的政策之一是嚴(yán)格控制生產(chǎn)時(shí)間，由之前的330個(gè)工作日降至276工作日。由于生產(chǎn)日期的限制，煤炭產(chǎn)量明顯下降，價(jià)格飆升。2016年，煤炭產(chǎn)量下降9.4%，12月價(jià)格同比上漲27.9%。因此，煤炭去產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量限制推升了價(jià)格，而鋼鐵、電力等行業(yè)對煤炭需求的增加也在一定程度上帶動價(jià)格上升。

  3． 前期價(jià)格超跌導(dǎo)致價(jià)格基數(shù)偏低

  煤炭作為典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，在經(jīng)歷了2002-2012年十年黃金期后，2013-2015年，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行、下游需求萎縮和產(chǎn)能過剩，煤價(jià)出現(xiàn)了斷崖式下跌，行業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大。2015年底煤炭價(jià)格降到歷史最低水平，為371元/噸，2015年平均價(jià)格跌幅近30%。

  2016年在以限產(chǎn)量為特征的去產(chǎn)能政策的推動下，煤炭價(jià)格在較低基數(shù)的基礎(chǔ)上快速回升。2016年12月底，環(huán)渤海動力煤價(jià)格為593元/噸，同比上漲59.4%，雖然漲幅較大，但價(jià)格絕對水平不高，與2013年底相當(dāng)�！笆�二五”中期以來，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，2015年底蘭格綜合鋼材價(jià)格為2120元/噸，降到歷史低點(diǎn)。2016年在去產(chǎn)能和需求增長的拉動下，鋼材價(jià)格有所回升，2016年12月底為3720元/噸，雖然2016年鋼材價(jià)格漲幅較大，但價(jià)格絕對水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，目前的價(jià)格水平與2014年基本相當(dāng)。

  “十二五”中期以來，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌。2015年底蘭格綜合鋼材價(jià)格為2120元/噸，降到歷史低點(diǎn)。2016年在去產(chǎn)能和需求增長的拉動下，鋼材價(jià)格有所回升。2016年12月底為3720元/噸。雖然2016年鋼材價(jià)格漲幅較大，但價(jià)格絕對水平并不高，這種高漲幅是建立在2015年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，目前的價(jià)格水平與2014年基本相當(dāng)。

  因此，綜合起來看，前期煤炭和鋼鐵價(jià)格總體偏低，當(dāng)前煤炭和鋼鐵價(jià)格的上漲是建立在前期價(jià)格較低基礎(chǔ)上的，具有明顯的恢復(fù)性特征，價(jià)格絕對水平相對適中。

  4．去產(chǎn)能政策改變供需格局的預(yù)期提升了價(jià)格

  在行政性去產(chǎn)能措施出臺之后，復(fù)產(chǎn)速度減緩及其政策預(yù)期加劇了供給面的收縮。從2016年初以來由政府主導(dǎo)的行政性去產(chǎn)能行動來看，實(shí)際去產(chǎn)能指標(biāo)的完成對鋼鐵產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)影響并不大，其影響或主要體現(xiàn)在生產(chǎn)商和投資者的預(yù)期方面。市場覺得去產(chǎn)能力度在不斷加大，可能供應(yīng)量會減少，價(jià)格可能回升。

  2016年初我國粗鋼產(chǎn)能約為12億噸，計(jì)劃削減年產(chǎn)能4500萬噸。具體來看，月均產(chǎn)能約1億噸，月均去產(chǎn)能約375萬噸。即使全部削減成功每月仍有9625萬噸產(chǎn)能。而我國粗鋼月均產(chǎn)量仍有37.5%的上浮空間。因此，去產(chǎn)能對實(shí)際粗鋼產(chǎn)量起到的約束作用幾乎可以忽略不計(jì)。這表明，需求和預(yù)期是2016年鋼材價(jià)格上漲的一大因素。

  2016年在“穩(wěn)增長”和“三去一降一補(bǔ)”的宏觀政策下，鋼材市場的供應(yīng)以及需求實(shí)際情況與2015年末以及2016年初市場預(yù)期變化較大。2016年7月開始“去產(chǎn)能”執(zhí)行力度升級，焦煤焦炭與鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能執(zhí)行的差異，同時(shí)制造業(yè)鋼材需求超預(yù)期增長，造成焦煤焦炭的供需錯(cuò)配，推動雙焦價(jià)格暴漲，進(jìn)而從成本上推動了鋼材價(jià)格上行。

  對于生產(chǎn)者而言，在國家嚴(yán)厲控制產(chǎn)能的政策預(yù)期下，生產(chǎn)商復(fù)產(chǎn)積極性會受到打擊，向銀行貸款進(jìn)行復(fù)產(chǎn)的難度也相應(yīng)增強(qiáng)，在數(shù)據(jù)上則表現(xiàn)為庫存下降等情況。2016年以來，鋼材社會庫存在波動中維持下降態(tài)勢。2016年12月庫存總量753萬噸，環(huán)比減少33.5萬噸，下降4.3%。其中鋼材市場庫存總量669萬噸，環(huán)比減少29.8萬噸，下降4.3%；港口庫存85萬噸，環(huán)比減少3.7萬噸，下降4.2%。對投資者而言，嚴(yán)厲的去產(chǎn)能政策使期貨市場價(jià)格變得更加敏感，從而對現(xiàn)貨市場價(jià)格起到循環(huán)反饋?zhàn)饔谩?br />
  5．化工產(chǎn)品漲價(jià)主要受上游成本推動

  據(jù)統(tǒng)計(jì)，在294種不同種類和規(guī)格的化工產(chǎn)品中，近80%的化工產(chǎn)品在2016年出現(xiàn)了上漲。其中，橡膠(21600, -115.00, -0.53%)領(lǐng)漲化工品。在漲價(jià)行情的啟動方面，化工產(chǎn)品明顯晚于煤炭、鋼鐵和有色。煤炭、鋼鐵和有色價(jià)格在2016年上半年就已啟動漲價(jià)行情。而化工產(chǎn)品價(jià)格走勢在2016年上半年基本平穩(wěn)，下半年特別是11月份才出現(xiàn)較為明顯的上漲行情。除了行情啟動較煤炭、鋼鐵和有色在時(shí)間上要晚以外，化工產(chǎn)品的供需基本面狀況也有所好轉(zhuǎn)，但好轉(zhuǎn)狀況有限。2016年規(guī)模以上化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增加值增長7.7%，化學(xué)纖維制造業(yè)增長6.1%，橡膠和塑料(10140, -225.00, -2.17%)制品制造業(yè)增長7.6%，分別比上年回落1.8、5.1和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

  除基本面因素外，化工產(chǎn)品漲價(jià)還受到原油、煤炭鋼鐵價(jià)格上漲、物流成本增加等上游成本上升的推動。2016年原油市場低位反彈，截至年底WTI原油已突破50美元/桶關(guān)口，漲幅為46.91%。另外，人民幣匯率貶值也使化工產(chǎn)品的原料進(jìn)口成本攀升。如，乙二醇、苯乙烯、PX等進(jìn)口占比較大的產(chǎn)品受到直接影響，其進(jìn)口成本大幅攀升。煤炭價(jià)格上漲也推動醋酸、丙烷等相關(guān)化工品價(jià)格上漲。

  2016年9月21日至2017年7月31日由交通運(yùn)輸部、工業(yè)和信息化部、公安部、工商總局、質(zhì)檢總局在全國范圍內(nèi)重點(diǎn)開展三個(gè)“專項(xiàng)行動”，即開展為期一年的整治貨車非法改裝專項(xiàng)行動和整治公路貨車違法超限超載行為專項(xiàng)行動，開展為期兩年的車輛運(yùn)輸車聯(lián)合執(zhí)法行動。并于2016年9月21日起嚴(yán)格施行《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》，使得生產(chǎn)企業(yè)不能再以通過違規(guī)手段來降低物流成本。

  當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格走勢

  1．工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮壓力已經(jīng)解除

  2016年，我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比降幅持續(xù)收窄。2016年9月PPI同比漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束了自2012年初以來同比持續(xù)54個(gè)月下降的局面，具有重要的標(biāo)志性意義，表明生產(chǎn)領(lǐng)域通貨緊縮壓力趨于緩和。2016年，PPI下降1.4%，降幅比上年同期收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)。翹尾因素和新漲價(jià)因素分別為-2.6%和1.2%，新漲價(jià)因素轉(zhuǎn)正對企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期和利潤有積極意義。分行業(yè)看，2016年工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格上漲主要受黑色、有色、煤炭和石油等相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格的上漲拉動。

  2.PPI環(huán)比基本不存在上漲空間

  2017年，受制于財(cái)政約束，預(yù)計(jì)基建投資增速將維持穩(wěn)中略降的運(yùn)行態(tài)勢。各地出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，本輪房地產(chǎn)周期進(jìn)入下行階段，預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將低于2016年。房地產(chǎn)的調(diào)整將使家電、水泥、建材等相關(guān)行業(yè)的投資和生產(chǎn)下滑。而小排量汽車購置優(yōu)惠政策到期，汽車生產(chǎn)和銷售增速將回歸常態(tài)。

  總體來看，2017年需求對鋼鐵、煤炭、有色、水泥等工業(yè)品價(jià)格不形成支撐。在供給端不存在明顯收縮的情況下，主要工業(yè)品價(jià)格在當(dāng)前價(jià)格水平的基礎(chǔ)上將維持穩(wěn)中略降的運(yùn)行態(tài)勢。

  綜合判斷，2017年P(guān)PI環(huán)比將維持平穩(wěn)或下降態(tài)勢，基本不存在上漲空間。但由于翹尾因素的存在，PPI同比將維持上漲態(tài)勢，全年上漲3.5%左右。其中，一季度上漲6%左右。