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合興包裝：國內(nèi)紙箱龍頭,全國布局優(yōu)勢明顯

2015-05-30 09:22 來源：研報(bào) 責(zé)編：江佳

摘要：: 公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業(yè),市占率僅2%不到,通過自身增長與外延并購,未來市占率將得到提升。公司全國產(chǎn)能布局初成,隨著產(chǎn)能利用率的提升,進(jìn)入業(yè)績收獲期。公司擁有25家生產(chǎn)基地,跨區(qū)域管理能力已受到驗(yàn)證,配以線下布點(diǎn)的廣度,有助于公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的實(shí)施。

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【CPP114】訊：公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業(yè),市占率僅2%不到,通過自身增長與外延并購,未來市占率將得到提升。公司全國產(chǎn)能布局初成,隨著產(chǎn)能利用率的提升,進(jìn)入業(yè)績收獲期。公司擁有25家生產(chǎn)基地,跨區(qū)域管理能力已受到驗(yàn)證,配以線下布點(diǎn)的廣度,有助于公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的實(shí)施。公司擬推出員工持股計(jì)劃,綁定管理層與骨干員工利益,彰顯率業(yè)績增長決心。

我們對該股給予買入的首次評級,目標(biāo)價(jià)格51.34元。

支撐評級的要點(diǎn)

全國布點(diǎn)初成,業(yè)績進(jìn)入收獲期。公司的傳統(tǒng)紙包裝業(yè)務(wù)發(fā)展可分為高風(fēng)險(xiǎn)主動擴(kuò)張、被動布點(diǎn)、并購整合三階段。截止至2014年底,公司已擁有25家生產(chǎn)基地,全國產(chǎn)能布局初步完成,已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較低的第二、第三階段。隨著產(chǎn)能利用率的提高,我們預(yù)測公司毛利率將持續(xù)提高,業(yè)績進(jìn)入收獲期。

管理能力優(yōu)秀,線下布點(diǎn)多是其開展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的強(qiáng)力武器。公司憑借“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”,生產(chǎn)基地由2008年的4家迅速發(fā)展成2014年的25家,成功的背后是其優(yōu)秀的管理能力。紙包裝的運(yùn)輸半徑限制是互聯(lián)網(wǎng)無法打破的瓶頸,線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度,全國性布點(diǎn)和經(jīng)受過驗(yàn)證的管理能力是公司搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺的優(yōu)勢。公司于今年4月設(shè)立網(wǎng)絡(luò)科技,標(biāo)志了向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的拓展提上日程。

外延并購鞏固龍頭地位,員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃,表明其積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會。需求增速下滑、產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)許多中小企業(yè)陷入困境,公司未來并購機(jī)會多。上文闡述了并購是國外巨頭崛起的重要途徑,國內(nèi)紙包裝行業(yè)集中度低(CR10<10%),我們看好公司通過并購提升市占率,鞏固其傳統(tǒng)主業(yè)的龍頭地位。此外,公司擬推出員工持股計(jì)劃,參與人數(shù)100人,設(shè)定2015-2017年凈利潤目標(biāo)增速均為50%,該目標(biāo)綁定管理層與骨干員工利益,激發(fā)員工動力,彰顯業(yè)績增長決心。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

外延并購進(jìn)展低于預(yù)期。

估值

公司業(yè)績進(jìn)入收獲期,利潤增速高于收入增速。我們認(rèn)為未來產(chǎn)能釋放和收購計(jì)劃是公司收入增長的主要驅(qū)動力。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率,給予公司傳統(tǒng)主業(yè)市值76億元。云包裝尚無可比公司,對應(yīng)海外互聯(lián)網(wǎng)零售上市公司的的平均767億元的市值,暫時(shí)按15%折算給予115億元市值。

加總市值為191億元,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.34元,首次覆蓋給予買入評級。

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