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合興包裝:拐點(diǎn)確立

2013-07-15 14:07 來源：國金證券責(zé)編：陳莎莎

摘要：: 經(jīng)營拐點(diǎn)基本確定:在報(bào)告《厚積薄發(fā)》中,我們認(rèn)為公司已進(jìn)入利潤(rùn)釋放期,公司中報(bào)大幅預(yù)增則進(jìn)一步強(qiáng)化這一判斷。在前期發(fā)展過程中,公司更多地考慮布局因素,發(fā)展較為粗放,這也導(dǎo)致公司近幾年增收不增利狀況。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：經(jīng)營分析
　　
　　經(jīng)營拐點(diǎn)基本確定:在報(bào)告《厚積薄發(fā)》中,我們認(rèn)為公司已進(jìn)入利潤(rùn)釋放期,公司中報(bào)大幅預(yù)增則進(jìn)一步強(qiáng)化這一判斷。在前期發(fā)展過程中,公司更多地考慮布局因素,發(fā)展較為粗放,這也導(dǎo)致公司近幾年增收不增利狀況。而隨著公司全國布局的初步完成,產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩,公司盈利已進(jìn)入改善期,主要驅(qū)動(dòng)因素包括:1)達(dá)產(chǎn)率上升;2)規(guī)模優(yōu)勢(shì),議價(jià)能力提升;3)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),重點(diǎn)開發(fā)集團(tuán)化客戶,提升工廠盈利力;4)原料紙張價(jià)格下行,改善毛利率。
　　
　　擴(kuò)張策略改變,改善具有可持續(xù)性:前幾年公司新工廠普遍碰到開工不足問題,對(duì)盈利侵蝕非常明顯,這是公司利潤(rùn)不佳的主要原因。而目前公司已調(diào)整擴(kuò)張策略,即由以前粗放型區(qū)域擴(kuò)張過渡到以客戶訂單驅(qū)動(dòng)、適度考慮新廠盈利為先策略,此舉將大幅降低擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)的侵蝕,新工廠的盈利周期也將大幅縮短,由此公司盈利的改善具有持續(xù)性。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　
　　我們暫維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-2015年公司營業(yè)收入為24.9億元、29.2億元、34.64億元,分別同比增長(zhǎng)17.7%、17.3%、18.6%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為0.86億元、1.12億元、1.41億元;實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.25元、0.32元、0.41元。
　　
　　國內(nèi)紙箱業(yè)行業(yè)集中度提高是大勢(shì)所趨,龍頭企業(yè)有望獲得超越行業(yè)的增長(zhǎng),公司作為紙箱包裝的龍頭企業(yè)有望在分散的行業(yè)格局中脫穎而出。而隨著產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩,以及客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的逐漸顯現(xiàn),公司已進(jìn)入利潤(rùn)釋放期,建議“增持”,我們上調(diào)公司未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至7.5元。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

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