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探尋紙包裝龍頭投資收益的關(guān)鍵驅(qū)動力

2013-06-28 08:47 來源：廣發(fā)證券責(zé)編：錢瑩

摘要：: 綜合關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)和下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)，選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現(xiàn)出發(fā)，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時間窗口，探究兩大龍頭股票投資收益的波動周期及其驅(qū)動因素。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：新視角研究框架概述：綜合關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)和下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)，把握紙包裝板塊投資收益正周期繼上一篇投資收益驅(qū)動力系列專題報告《立足新視角研究框架，把握驅(qū)動家具龍頭投資收益的綜合指標(biāo)》鮮明地指出與傳統(tǒng)賣方研究以利潤表為核心的研究框架之不同后，我們選擇造紙輕工的另一重要子行業(yè)“紙包裝”作為研究對象，延續(xù)之前的研究思路，首先探究傳統(tǒng)利潤表指標(biāo)是否真能有效解釋股票投資收益波動，再將研究視角擴(kuò)展至下游行業(yè)需求數(shù)據(jù)，力爭全方位把握影響紙包裝龍頭投資收益的關(guān)鍵因素。我們選取紙包裝板塊中綜合管理水平最高、最具代表性的兩家上市公司美盈森和合興包裝，從投資收益的歷史表現(xiàn)出發(fā)，以2010 年一季度至2013 年一季度作為時間窗口，探究兩大龍頭股票投資收益的波動周期及其驅(qū)動因素。

　　凈利潤增速與員工盈利能力是能夠有效解釋投資收益波動的財務(wù)指標(biāo)傳統(tǒng)研究體系認(rèn)為：“業(yè)績增速是否超預(yù)期決定了上市公司股票投資收益”，強(qiáng)調(diào)的是對利潤表的預(yù)測分析。為此我們首先從傳統(tǒng)利潤表入手，結(jié)果顯示除“凈利潤增速”一項(xiàng)指標(biāo)外，營業(yè)收入增速、營業(yè)利潤增速等常用業(yè)績指標(biāo)都無法有效解釋兩大紙包裝龍頭的投資收益波動情況。在結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的相關(guān)指標(biāo)后，我們發(fā)現(xiàn)代表員工盈利能力的“歸屬母公司凈利潤/為職工支付的現(xiàn)金流”指標(biāo)與季度投資收益存在顯著相關(guān)性，解釋力度達(dá)70%。也就是說，對于紙包裝行業(yè)的上市公司，同時把握利潤表和現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)、關(guān)注企業(yè)員工工作狀態(tài)，有助于投資者大概率判斷投資收益的走勢。

　　下游行業(yè)產(chǎn)量增速是決定紙包裝龍頭投資收益的根本驅(qū)動力財務(wù)指標(biāo)對投資收益的影響雖有效但存在滯后性，而作為配套廠商，紙包裝企業(yè)盈利的高低與下游消費(fèi)電子、食品飲料、日化用品和家電等行業(yè)的需求密切相關(guān)，更重要的是這些產(chǎn)量數(shù)據(jù)每月都可以獲得，因此對于預(yù)判季度投資收益具有更強(qiáng)的時效性。研究表明，下游行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品的季度增速都能夠大概率預(yù)判紙包裝龍頭當(dāng)季度投資收益；與此同時，若某個季度第一個月或前兩個月的產(chǎn)品增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢性上漲將是大概率事件；若某個季度第一個月或前兩個月的產(chǎn)品增速同比為負(fù)或增速不及去年同期，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢性下降將是大概率事件。

　　投資建議：把握關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)走向，及時跟蹤下游需求增速情況我們的研究表明，“凈利潤增速”和“母公司凈利潤/為職工支付的現(xiàn)金流”是能夠有效解釋紙包裝企業(yè)股價波動的兩項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)，而下游行業(yè)的產(chǎn)量增速數(shù)據(jù)則能夠更大概率地預(yù)判投資收益的季度走勢。建議投資者在把握財務(wù)數(shù)據(jù)波動的同時，及時跟蹤每月可獲取的消費(fèi)電子、食品飲料、日化用品和家電行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，若某個季度第一個月或前兩個月的產(chǎn)量增速同比為正且相比上年同期增速加快，那么當(dāng)季度投資收益出現(xiàn)趨勢性上漲將是大概率事件；若某個季度第一個月或前兩個月的產(chǎn)品增速同比為負(fù)或增速不及去年同期，那么當(dāng)季度投資收益則很有可能出現(xiàn)趨勢性下降。

　　風(fēng)險提示紙包裝企業(yè)下游客戶構(gòu)成的改變可能導(dǎo)致某些下游產(chǎn)品增速的相關(guān)性下降；極端市場環(huán)境下，可能導(dǎo)致相關(guān)指標(biāo)對投資收益的預(yù)判產(chǎn)生偏差。

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