【CPP114】訊：一季報(bào)回顧，造紙大部分超預(yù)期，而印刷包裝低于市場(chǎng)預(yù)期。一季度業(yè)績(jī)基本印證了2011年初提出的成本上漲是今年的主基調(diào)，建議超配造紙，低配包裝的觀點(diǎn)(見表1)。展望二季度，紙價(jià)穩(wěn)定上漲，木漿價(jià)格穩(wěn)定，升值造紙受益，繼續(xù)建議超配造紙，標(biāo)配玩具和低配包裝，推薦順序是太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)，玩具推薦星輝車模，包裝推薦紫江企業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)集中度角度，紙廠比印廠更有議價(jià)能力。景氣與否與產(chǎn)品供需關(guān)系最大，其次，產(chǎn)業(yè)集中度也決定了其議價(jià)能力，2006~2008年是一個(gè)紙業(yè)集中度大幅提升的過程，紙品市場(chǎng)群雄逐鹿，進(jìn)入2011年，最后存留在來的企業(yè)集中度大幅提升，具備一定的定價(jià)權(quán)。另一方面，印刷包裝企業(yè)近兩年產(chǎn)能規(guī)模大幅攀升，但卻始終在產(chǎn)能集中度上沒有太大的提升，上市企業(yè)沒有一家集中度超過3%，(見圖1~3)與上游紙廠和下游用戶，如食品飲料，通訊電子企業(yè)談判處于弱勢(shì)，可預(yù)見的時(shí)間段內(nèi)，我們認(rèn)為這類企業(yè)均會(huì)處于成本高位持續(xù)，盈利能力很難看到本質(zhì)好轉(zhuǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資和企業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)總量擴(kuò)張關(guān)系看，未來產(chǎn)能擴(kuò)張有限，6月進(jìn)入限電期，箱板紙可能成為下一個(gè)景氣紙種。我們認(rèn)為不應(yīng)過度關(guān)注微觀企業(yè)上報(bào)的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，計(jì)劃趕不上變化，我們從固定資產(chǎn)投資額和企業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)總量擴(kuò)張的角度觀察(見圖5)，固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，且漿價(jià)上漲區(qū)間應(yīng)以化機(jī)漿線投資為主，因此未來18個(gè)月，產(chǎn)能擴(kuò)張幅度有限。從4月微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)看，白卡紙已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的跡象，表現(xiàn)為社會(huì)和企業(yè)庫(kù)存均出現(xiàn)下滑，紙價(jià)上漲順利，我們觀察到玖龍紙業(yè)箱板紙市占率達(dá)到25%，據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，其未來2年無(wú)法擴(kuò)張箱板紙產(chǎn)能，龍頭擴(kuò)張減速，同時(shí)6月進(jìn)入限電期，中小紙廠需要外部供電，導(dǎo)致其產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)箱板紙可能成為下一個(gè)景氣紙種。

　　木漿全球庫(kù)存較高，達(dá)32天，二季度漿價(jià)上漲動(dòng)能減弱，升值能減低企業(yè)采購(gòu)成本，維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，二季度建議投資者關(guān)注造紙行業(yè)機(jī)會(huì)，標(biāo)配玩具，低配包裝。升值加速，二季度全球木漿庫(kù)存較高，因此木漿企業(yè)無(wú)法調(diào)高漿價(jià)美元報(bào)價(jià)，升值將降低企業(yè)采購(gòu)成本。




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