【CPP114】訊：業(yè)績的增長主要來自于盈利能力的提升。公司產(chǎn)品以箱板紙為主，箱板紙價(jià)格自今年初以來，增幅約為12.8%，而自去年12 月份以來的增長幅度27%以上。一季度價(jià)格的大幅提升主要是受到成本的推動，由于較高的銷售價(jià)格對應(yīng)低價(jià)的原材料使得毛利率水平提升較大，但是二季度是否能夠維持還要看需求恢復(fù)的程度。

　　新項(xiàng)目投產(chǎn)是公司新的利潤增長點(diǎn)。公司共計(jì)擁有92 萬噸高檔包裝紙的產(chǎn)能，其中箱板紙67 萬噸，白面牛卡紙5 萬噸，瓦楞紙20 萬噸。目前，隨著行業(yè)回暖公司的產(chǎn)能利用率提升幅度較大。另外，20 萬噸白面�？�紙項(xiàng)目將于2010 年5 月份投產(chǎn)，這將成為公司今年業(yè)績的另一個(gè)增長點(diǎn)。

　　箱板紙景氣度與出口的關(guān)聯(lián)度非常大，預(yù)計(jì)公司仍將由此獲益。由于包裝紙與消費(fèi)需求的關(guān)聯(lián)度更高，同時(shí)預(yù)期出口的增速會在今年繼續(xù)加大。因此，我們依然延續(xù)2009 年底策略會時(shí)的觀點(diǎn)，認(rèn)為包裝紙的景氣度在今年會有較好的表現(xiàn)，公司也將繼續(xù)由此受益。

　　下調(diào)公司的投資評級至增持-A，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)提升至9.46 元。預(yù)計(jì)公司2009、2010、2011 年的每股收益分別是0.07 元、0.43 元和0.58 元，隨著造紙行業(yè)的復(fù)蘇，特別是出口復(fù)蘇的加速，包裝紙?jiān)诮衲甑木皻夥磸椓Χ葘⒗^續(xù)，擁有優(yōu)勢紙種的景興紙業(yè)仍會繼續(xù)受益。根據(jù)公司二級市場的表現(xiàn)，我們下調(diào)公司投資評級至增持-A，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.46 元。


　　
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