【編者按： 2009年上半年，國內(nèi)造紙行業(yè)呈現(xiàn)不斷向好的趨勢(shì)。1季度相比去年4季度出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。3月份，相比前兩月單月產(chǎn)量明顯放大，4月份環(huán)比繼續(xù)增加。】

        【我要印】行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，盈利低谷已經(jīng)度過

　　2009年上半年，國內(nèi)造紙行業(yè)呈現(xiàn)不斷向好的趨勢(shì)。1季度相比去年4季度出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。3月份，相比前兩月單月產(chǎn)量明顯放大，4月份環(huán)比繼續(xù)增加。3、4月份的單月產(chǎn)量均超去年最高的單月水平(2008年6月份)。

　　隨著去庫存不斷推進(jìn)，紙業(yè)市場(chǎng)逐漸自我修復(fù)，行業(yè)的運(yùn)行趨勢(shì)向正�；貧w。在這樣的條件下，我們認(rèn)為最能反映供需結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的是價(jià)格信號(hào)。而紙企重獲議價(jià)能力則表明行業(yè)困境反轉(zhuǎn)趨勢(shì)成立。

　　下半年供需總體改善

　　供給端，僅雙膠紙和箱板、瓦楞有少量產(chǎn)能投放。而由于5月份新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，環(huán)保執(zhí)行力度也越來越大，低檔文化紙和箱板、瓦楞紙關(guān)停將大大抵消新產(chǎn)能投放的壓力，總體來看2009年下半年并無供給增加壓力。

　　需求端，全年紙品需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為5.2%。由于季節(jié)性因素的影響，上下半年紙品需求的比例為45%：55%，下半年環(huán)比增加20%。分品種來看，下半年隨著節(jié)假日增多、商家促銷活動(dòng)頻繁、傳統(tǒng)購車置房的“金九銀十”高峰、防曬護(hù)膚品、家電和電腦暑期促銷等多方面的因素，均支撐我們對(duì)下半年銅板、白卡樂觀的預(yù)期。

　　由于牛尾效應(yīng)的存在，終端需求會(huì)隨著供應(yīng)鏈向上游延伸的過程中被放大。成本端，4月份全球紙漿庫存快速回落至35天，基本接近歷史正常水平(33天)。未來，漿價(jià)總體將進(jìn)入溫和上漲的趨勢(shì)。

　　維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，建議下半年增加造紙行業(yè)配置

　　歷史數(shù)據(jù)顯示：行業(yè)整體連續(xù)兩個(gè)季度虧損的情況很難發(fā)生；單季凈資產(chǎn)收益率均值為2%；虧損季度之后往往伴隨3個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率上升。

　　一季度行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率為0.21%，距離均值2%仍有很大的提升空間。

　　造紙行業(yè)的整體市凈率為1.84 X，仍處歷史低位。從相對(duì)估值來看，造紙板塊相對(duì)于大盤折價(jià)40%，與歷史均值30%的折價(jià)率相比，仍顯估值較低。

　　投資主線：緊盯紙價(jià)，布局提價(jià)紙種(銅板、白卡)。

　　上調(diào)太陽、晨鳴、博匯全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，三者三季報(bào)環(huán)比超預(yù)期成為大概率事件。上調(diào)太陽紙業(yè)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。

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